新阳半导体通过专精特新小巨人认定

2019年6月5日，上海新阳获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第一批获得此称号的公司之一。

公司成立于2004年5月，于2011年6月在深交所成功上市。

上海新阳主营业务是集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备、环保型、功能性涂料的研发、生产、销售和服务。主要产品是半导体晶圆制造及先进封装用电镀液及添加剂、半导体晶圆制造用清洗剂、半导体封装用电子化学材料、半导体制造用高端光刻胶产品、半导体配套设备产品。公司在半导体材料行业居龙头地位。

通过盘点上海新阳2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司营收毛利大幅增长，但投资损失较大，净利大幅下滑。主要靠“半导体工艺材料”支撑销售和盈利。

2、净利润增长质量较高，“开源”“节流”式的经营活动业绩增长质量较高。

3、长时间周期看那，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

4、总资产报酬率的下滑导致公司ROE下滑。毛利率降低，经营活动盈利能力有所提升，但经营资产周转效率有所恶化，最终经营资产报酬率表现稳定。

5、产能快速收缩，即使战略性投资快速降低，自身造血能力仍然无法覆盖。

6、公司融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。金融负债水平较高，但主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

7、资产规模基本稳定，资产配置并未聚焦业务，以短期盈利为目的的投资资产配置较高 ，战略属性不强。资金来源上表现出“造血”支撑度减弱的趋势。

下面是对上海新阳2022半年报关键特征的解读。

营收、毛利大幅增长，但净利大幅下滑。2022半年报上海新阳营业总收入5.49亿元，同比增速26%，毛利润1.73亿元，同比增速9%，核心利润0.60亿元，同比增速91%，净利润0.11亿元，同比增速-90%。

经营活动盈利的增长是利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。上海新阳2022半年报净利润0.11亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.29亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利增长。

经营活动成长质量较高。上海新阳毛利润2022年上半年较2021年同期增加0.14亿元，费用减少0.15亿元，产品盈利增长的同时，费用支出降低，“开源”“节流”的经营活动业绩增长质量较高。

长时间周期看那，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从上海新阳2022半年报的现金流结构来看，期初现金10.64亿元，经营活动净流出1.30亿元，投资活动净流出0.58亿元，筹资活动净流出0.74亿元，累计净流出2.62亿元，期末现金8.02亿元，经营活动并不具备造血能力。

从上海新阳2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金2.35亿元，经营活动净流入2.41亿元，投资活动净流出7.81亿元，筹资活动净流入10.77亿元，其他现金净流入0.30亿元，三年累计净流入5.67亿元，期末现金8.02亿元。拉长时间周期看那，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动虽然账面盈利，却产生资金缺口，上海新阳的经营获现率明显下滑。上海新阳2022半年报经营活动现金净流出1.30亿元，较2022半年报减少1.69亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入2.41亿元。

主要是因为应收应付变动导致大量垫资，以及存货提前备货导致大量垫资，导致了上海新阳经营活动产生资金缺口。

上海新阳2022半年报经营活动调整后盈利0.70亿元，提前备货导致现金流出0.99亿元，应收应付变动导致现金流出1.02亿元，其他因素导致现金流入177.89万元，最终经营活动实现现金净流出1.30亿元。

即使战略性投资快速降低，自身造血能力仍然无法覆盖。战略投资资金流出0.61亿元，较2021半年报减少1.37亿元，增速-69.06%，战略性投资的资金投入快速降低。上海新阳2020年报到本期战略投资资金流出6.71亿元，经营活动产生现金净流入2.41亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主。上海新阳2022半年报筹资活动现金流入3.43亿元，较2021半年报减少9.09亿元，增速-72.57%，筹资活动现金流入快速减少，绝大部分筹资流入来源于债权流入（93.98%）。上海新阳2022半年报债务净流入0.45亿元，较2021半年报增加0.70亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模基本稳定。2022年06月30日上海新阳总资产64.02亿元，与2022年03月31日相比，上海新阳资产增加1.03亿元，资产规模基本稳定，资产增速1.64%。

资产配置并未聚焦业务，以短期盈利为目的的投资资产配置较高 ，战略属性不强。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，资产的配置并未聚焦于经营活动，投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。

资产整体较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比34%，存货占比20%，固定资产占比18%。

上海新阳ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

2022半年报上海新阳ROE0.20%，较2021半年报减少1.96个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率0.17%，较2021半年报减少1.52个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.35倍，较2021半年报提高0.06倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。上海新阳ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

资金来源上表现出“造血”支撑度减弱的趋势。从2022年06月30日上海新阳的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、股东入资的并重驱动型。其中，资产收缩的过程中，资金来源利润积累大幅减少。

毛利率降低，经营活动盈利能力有所提升，但经营资产周转效率有所恶化，最终经营资产报酬率表现稳定。

2022半年报上海新阳经营资产报酬率3.35%。较2021半年报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率10.86%。与2021半年报相比，核心利润率上升3.73个百分点，增幅达52.24%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.31次，较2021半年报减少0.04次，降幅为10.26%，经营资产周转效率有所恶化。

上海新阳2022半年报毛利率31.51%，与2021半年报相比，毛利率下滑4.94个百分点，毛利率降低。

投资流出有所减少，主要流向了理财等投资。上海新阳2022半年报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比68.83%。上海新阳2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比61.16%，此外产能建设也占比较大。

产能快速收缩。 2022半年报上海新阳产能投入0.61亿元，处置4.60万元，折旧摊销损耗0.30亿元，新增净投入0.31亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例4.16%。

资金链方面，企业存在资金缺口，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，偿债压力较大 ，但主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

经营活动与投资活动存在资金缺口。2022半年报上海新阳经营活动与投资活动资金缺口1.88亿元，较2021半年报减少37.47万元，缺口基本稳定。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口5.40亿元。

公司融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报上海新阳筹资活动现金流入3.43亿元，其中股权流入0.16亿元，债权流入3.23亿元，债权净流入0.45亿元。

上海新阳金融负债水平较高，但主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。2022年06月30日上海新阳金融负债率10.29%，较2021年06月30日提高3.04个百分点，金融负债水平提高。

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截至2022Q2，上海新阳在A股的整体排名上升至第2227位，在电子行业中的排名上升至第67位。截止2022年9月30日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，上海新阳估值曲线处在严重高估区间。

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